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来源：久期财经

久期财经讯，8月12日，约莫50年以来，伦敦银行同业拆借利率（简称“Libor”）一直作为全球借贷成本锚定基准，这席卷了从学生贷款和抵押贷款到利率交换和抵押贷款债务。

Libor诞生于一项针对银行的观察，以估算相互之间的借贷成本，这种要领简朴、有用、无处不在，而且似乎可靠。

在2008年金融危急之后，羁系机构发明，制定支持数万亿美元金融资产利率的银行一直在利用利率，以到达红利的目的。

因此，已往三年来里，全球决议者一直致力于制定新的基准，以在2021年底前取代Libor。挑战在于用一个更值得信赖的替换品来维护Libor的可行性和功效性。目前，若干国度和地域取得了进展。

美国

美联储计划使用有担保隔夜融资利率（简称“SOFR”）取代LIBOR。

SOFR与Libor在三个要害方面差别：基于真实买卖业务，而不仅仅是银行报价；SORF只提供隔夜利率，而Libor提供从一天到一年的七个限期的利率；SORF是一种担保利率，来源于由美国国债担保的回购协议买卖业务。

羁系机构偏向于使用SOFR，由于很大部门时间内，凌驾万亿美元的买卖业务为该基准利率提供支持，而3个月期的美元Libor预计仅有5亿美元的买卖业务额。这导致SORF更能真实地反应资本成本。

据久期财经报道，中国银行澳门分行曾在客岁10月刊行了一笔挂钩有担保隔夜融资利率（SOFR）美元债，该笔债券Reg S、3年期、刊行范围3.5亿美元、浮动利率高级无抵押绿色债券，息票率SOFR+95 bps，到期日为2022年10月17日，ISIN：XS2057847050。

只管云云，转向使用SOFR的金融产物情况进展不一。与SOFR挂钩的债券刊行量连续增长，但杠杆贷款和CLO市场从Libor的变化速率缓慢，这主要是由于缺乏一个超出SOFR隔夜限期的前瞻性限期结构。月度和季度SOFR期货买卖业务量有所增长，预计终极将有助于打造分外的限期，从而产生出一条反应未来利率预期的曲线。

另一个令人担心的问题是，SOFR对决定基准设定的回购协议市场周期性颠簸的敏感性。部门意见称，SOFR缺乏信用身分也是其得到遍及接纳之前需要跨越的一个停滞。思量到Libor是基于银行间贷款成本，这一基准也反应了买卖业务对手风险，尤其是当信用状态恶化时。这一特性在套期保值和证券定价中起着紧张的市场作用。

SOFR同时也面临着一些挑战。

银行收益率指数由Libor羁系机构洲际买卖业务所基准管理局（ICE Benchmark Administration）于2019年1月推出。这项新指标是专门为替换与Libor挂钩的贷款活动而推出，该指标设有多个限期，也有SOFR所缺乏的信用身分。除此之外，另有另一种选择Ameribor，这是根据美国金融买卖业务所成员中小型银行之间的现实乞贷成原来计算的。虽然银行收益指数要到本年迟点才会推出，但Ameribor期货已经在芝加哥期货买卖业务所举行买卖业务。

SOFR和Sonia在本年大流行袭击市场时双双下跌，然后持平。相比之下，美国和英国的Libor基准则更为动荡。

欧元区

欧元银行同业拆借利率（简称“Euribor”）是一种类似Libor的基准，支持着凌驾180万亿欧元（折合211万亿美元）的资产，以及短期等值的欧元隔夜指数平均指数（简称“Eonia”），长期以来都使欧元区的主要参考利率欧元Libor相形见绌。

比年来，Euribor的计算方式已有所改变，令决议者感到欣慰的是，Euribor可以连续使用至2021年以后。其瀑布式要领论将基于现实买卖业务的银行供款，优先于模子化预计或专家组判断，而少数流动性较差的限期已被取消。

另一方面，羁系机构正放弃使用Eonia，由于该指标险些没有基础买卖业务（由少数出资者主导），大多数都是接纳欧元短期利率（ESRT）。

ESRT是基于钱币市场买卖业务，显示出欧元区贷款方的隔夜未担保借贷成本。据欧洲央行最近公布的数据显示，这一指标的日均买卖业务约500笔，总额约400亿欧元，参与者漫衍遍及，其中包括养老基金和保险公司。

英国

英国的英镑隔夜指数均值（简称“Sonia”）自1997以来一直徘徊在高位。众所周知，Sonia自2016年以来一直由英格兰银行羁系，并于2018年以革新版初次亮相。

与ESTR一样，Sonia权衡的是无担保隔夜基金的利率。革新后的指标包括了银行间双边协商的买卖业务以及经纪中介贷款。其他修改包括调解平均法和新的公布时间，以使英国央行有更多时间处置惩罚买卖业务。据英国央行称，已往每年买卖业务价值约有30万亿英镑（折合39万亿美元）使用该指标。

以英镑计价的衍生品市场渐渐转向使用Sonia。与Sonia挂钩的英镑相干掉期的份额目前大抵与挂钩Libor的份额持平。2021年以后到期的浮动利率债券险些不再与Libor挂钩。

刊行人也开始利用Sonia为证券化债券定价，与Sonia相干的首笔银团贷款已于3月刊行。

英国羁系机构正在制定Sonia定期利率，并敦促贷款方和乞贷方修改基于Libor的合同，以确保该利率逐步取消后的平稳过渡。

瑞士

瑞士在Libor利用丑闻爆出前已经开始使用另一个基准。

瑞士隔夜平均利率（简称“Saron”）与SOFR相似，由于该指标也是基于隔夜买卖业务，但主场集中在瑞士法郎计价的回购协议市场。Saron专门以金融机构之间的买卖业务为基础。虽然银行已经在出售以Saron为基础的抵押贷款，但其他信贷产物的定价仍以Libor为基础。

直到2019年，瑞士国度银行一直使用Libor来引导该国的钱币政策。客岁6月，该国央行转而接纳新的基准瑞士央行政策利率。目前，该行通过管理瑞士钱币市场的流动性来实行钱币政策，以引导Saron并使其与基准保持一致，该基准利率为-0.75%，为全球最低。

日本

日本央行正依赖于两种替换日元Libor的要领，即Tibor和Tonar，该国有约莫30万亿美元参照Libor作为基准的资产需要转移。

十年前，东京银行同业拆借利率（Tibor）是Libor的另一个版本，由日本银行家协会Tibor管理局羁系。该集团在2017年实行了一系列革新，接纳一种新的要领，该要领依赖于现实买卖业务数据，或者，如果没有现实买卖业务数据，则参考类似的银行间市场利率，以提高无担保贷款利率的可靠性和透明度。

东京隔夜平均利率（Tonar）是日本基于无抵押隔夜借贷市场买卖业务的短期替换品。羁系机构正寻求根据隔夜指数掉期的市场数据制定限期结构，这将以Tonar作为浮动部门指标。

Nikkei Inc．的附属公司Quick Corp．在5月份开始公布基准利率，以帮助为附加条款打下基础。日本央行副行长MasayoshiAmamiya在本年早些时候的一次发言中表示，预计最迟将在2021年年中制定一条正常运行的曲线。

中国香港地域、澳大利亚和新加坡

Libor仅以美元、欧元、英镑、瑞士法郎和日元五种主要钱币计算。只管云云，其他国度和地域仍在对当地类似Libor的参考利率举行革新。

新加坡的金融服务公司将接纳新加坡隔夜平均利率（简称“SORA”），这将取代基于Libor的新加坡元掉期利率（简称“SOR”），该指标支持着约3.5万亿新加坡元（折合2.5万亿美元）的衍生产物。新的基准利率SORA是基于在岸经纪无担保隔夜银行间新加坡元买卖业务的平均利率，而SOR是通过借入美元并将其兑换成本币计算出来的。

有迹象表明，利率指标转换事情正在顺遂举行。全球清算所在5月份批准了第一批以SORA为基准的本币利率交换。

澳元的Libor已被停止使用，取而代之的是银行票据交换利率（简称“BBSW”），该利率在约18万亿美元（折合13万亿美元）的买卖业务中被使用。要害的区别在于，BBSW是基于银行票据市场的现实买卖业务。

比年来，该利率在2018年的得到革新，其时新的金融基准羁系框架已经建立。革新包括接纳数目加权平均代价法。

澳大利亚隔夜指数平均指数（简称“Aonia”）也越来越受接待，客岁，与基准挂钩定价的首张浮动利率债券已刊行。这是基于海内银行间市场无担保资金的放贷利率。

港元隔夜指数平均值（简称“Honia”）已被美国国债市场协会发起作为香港当地银行同业拆借利率（简称“Hibor”）的替换品。

与其他无风险利率一样，Honia是基于银行间市场的无担保贷款买卖业务，因此被认作是一个更味可靠的基准。只管云云，中国香港金融管理局已经表示，计划接纳Honia和Hibor并存的多利率要领。

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责任编辑：郭建

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