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　　定量筛选方法是“固收+”产品筛选及评价的基础。一方面基金历史业绩表现及管理人基本情况对于判定基金经理投资能力至关重要，通过考察产品中长期历史业绩表现以及市场调整阶段产品回撤表现，初步评价管理人自上而下把握各类资产市场趋势、根据市场研判调整组合的投资能力；另一方面，分析基金产品风险特征数据和组合特征数据有助于划定基金经理投资风格，以便后续通过匹配市场趋势和产品投资特征来构建投资组合，对预测产品风险收益表现具有重要作用。本文全面梳理“固收+”产品归因分析方法与投资能力评价体系，在此过程中对各评价方法的表现进行统计测算，对特征化标签产品进行举例分析和筛选评价。

　　首先，“固收+”风险收益的波动主要来源于权益仓位。本文先对可转债的股性与债性进行区分，重新测算产品的权益仓位，即对每个“固收+”产品中每季度披露的股票持仓与股性可转债仓位进行合并，据此重新定义固收+产品风险收益特征；对固收+产品划分为类债券型、稳健型、平衡型、激进型和高收益型，进而对稳健型、平衡型和激进型产品做重点举例分析。

　　其次，通过对弹性资产收益来源(资产配置收益、股票投资收益、打新收益)和从利润表对各资产收益贡献分解这两个维度，归因分析“固收+”产品的业绩来源。其中，对各产品资产配置能力构建打分评价体系；通过Brision 模型对样本基金权益资产的行业配置贡献和个股选择贡献进行分解；对可参与打新的“固收+”产品规模效应与打新收益进行测算；通过利润表收益情况对债券投资的利息收益和资本利得收益做分解，对纯债投资收益与可转债收益贡献做区分等。

　　进一步对“固收+”产品的投资风格归因。一方面应用Barra 模型和Campisi模型从因子角度对持股仓位和持债仓位进行归因分析；一方面围绕资产配置层面、权益仓位层面和债券仓位层面打上特征标签，其中持股层面主要注重行业风格偏好、规模风格偏好、投资风格偏好等；债券层面主要注重券种选择、久期长短、信用等级偏好等。

　　最后对基金产品投资能力进行刻画，围绕债券投资进攻防御能力、股票投资进攻防御与可持续性能力、综合抗风险能力，以及通过杠杆率、利率敏感指数、信用风险指数刻画各产品综合收益能力，通过各指标表现对样本基金的能力进行评分筛选。

　　风险提示事件：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；模型均基于历史数据得到的统计结论且模型自身具有一定局限性并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来；模型根据历史规律总结，历史规律可能失效；模型结论基于统计工具得到，在极端情形下或存在解释力不足的风险，因此其结果仅做分析参考；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，本报告提到的任何基金产品亦不构成投资收益的保证或投资建议，请详细阅读报告风险提示及声明部分。

（文章来源：中泰证券）

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