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　　5 月21 日，深改委审议通过了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，意见强调了对义务教育阶段的“双减”任务并强调加强对校外培训机构的监管。我们回顾了以往教育培训机构的监管政策，并结合学术研究，总结了国内政策对行业的总体影响。

　　从总量视角，国内教培行业政策大致分为3 个阶段，2013-14 年至今进入强监管周期，主要强调既有政策的细化规范和执行落地。从政策文件的发布数量、发文机构的行政级别来看，2013、14 年至今政府对于校外培训机构的关注明显加强，根据薛海平、刁龙在《改革开放以来我国校外培训机构治理政策的文本计量分析》

　　中的统计，2013 年来中国人大、国务院、中共中央的相关文件数量超过之前的时期，且多部门联合发文的数量也超过以往，反映政府对校外培训机构治理问题的重视程度加强，强调跨部门协同监管。

　　从政策文本视角，上海、浙江等地针对校外培训机构治理的监管探索较为先进，多数省份与国家文件同质化程度较高。根据丁亚东、杨涛在《我国校外培训机构治理政策的特征、问题与展望》中的统计，从文本分析来看，我国校外培训机构治理经历了由复杂到聚焦的过程。在1992-2012 年校外培训机构弱治理阶段，监管主要约束在职教师参与校外培训活动和学校与校外培训机构合作等不当行为，并未延伸至其对教育公平的影响。2018 年以来，政府出台了一系列针对校外培训机构的专项治理政策，反映政府治理目标聚焦化，政策工具精细化的趋势，总体来看政府针对校外培训机构的治理能力是不断提升的。

　　强化监管加剧短期不确定性，参照18年民促法，我们认为长期行业逻辑仍回归供求驱动。我们回顾了2018 年民促法送审稿公布时，教育行业上市公司的股价表现，并查询了当时新闻舆情及监管公告。我们注意到，2018 年6 月13 日新东方和好未来同时大跌，通过回溯监管公告，2018 年6 月12 日教育部等十三部门印发《民办教育工作部际联席会议2018 年工作要点》的通知，引发投资者对于强化校外培训机构监管的预期，因此政策监管的不确定性提升情况下，新东方、好未来股价进入下行周期。2018 年12 月29 日第十三届全国人民代表大会常务委员会第七次会议中，《民促法》修改就校外培训机构监管等并无具体落地，此后市场情绪有所缓和，重新回归基本面逻辑。对比民促法搜狗指数的热度图，我们认为综合来看校外培训机构的治理、执行与前次监管周期相似度较高。因此，我们认为随着监管效率提升，校外培训行业将受到一定影响。长期来看，我们认为校外培训的需求仍然保持稳健态势，因此长期看好校外培训行业。

　　风险提示：政策落地不及预期，政策监管超预期。

（文章来源：德邦证券）

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